L’activité industrielle mondiale se reprend en début d’année

Vue d'ensemble

► Une des incertitudes pour 2026 a été levée par Donald Trump. En effet, le président américain va finalement présenter comme candidat à la présidence de la Fed, Kevin Warsh. Ce dernier a toujours été un des candidats potentiels pour D. Trump. Il a été toujours vu par le marché, avec C. Waller, comme le candidat le plus expérimenté, car il a été gouverneur pendant 5 ans à la Fed, notamment pendant la crise financière de 2008-2009. Donc sa nomination n’est pas une grande surprise.

►K. Warsh ayant soutenu des vues très conservatrices concernant l’inflation par le passé (y compris dans la période de risque déflationniste post-crise 2008-2009) il peut rassurer les marchés sur ce sujet. Néanmoins, ses vues sur la Fed sont devenues de plus en plus critiques. Il s’est toujours opposé à l’expansion du bilan de la Fed y voyant plus de dangers que des bénéfices, mais sans vraiment asseoir son argumentaire sur des considérations théoriques ou s’appuyant sur l’expérience historique. Plus récemment dans une réunion organisée par le FMI (avril 2025) il a exprimé des critiques virulentes sur certaines positions prises par l’institution, y compris sur le changement climatique ou l’inclusion. Concernant la Fed, il est difficile de déceler une action active, intégrant ces sujets. Au total, K. Warsh semble difficile à cerner. S’il est nommé à la mi-mai remplaçant J. Powell, il sera testé rapidement sur son leadership et sur sa défense de l’indépendance de la Fed. À ce stade, nous continuons à penser que la Fed devrait rester prudente en 2026, et nous ne voyons qu’une baisse des taux directeurs potentielle. 

►Le président Trump a aussi annoncé un accord commercial avec l’Inde. Celui-ci se traduirait selon le président par une réduction de droits de douane à 18% contre les 25% qui prévalaient jusqu’ici. On a peu de détails, mais toujours selon le président, l’Inde se serait engagée à ne plus importer de pétrole Russe et à importer plus de produits américains, notamment technologiques, agricoles et énergétiques. Sur les importations de pétrole Russe les autorités indiennes n’ont pas fait de déclaration. L’Inde au cours des dernières années était devenue un des principaux importateurs de pétrole russe, avec en moyenne 1,7 million de barils par mois en 2025. Néanmoins, au cours des derniers mois, les importations avaient baissé après les sanctions annoncées par l’administration américaine. Soulignons que cet accord vient juste après que l’Union ait signé un accord commercial avec l’Inde. 

► La France s’est finalement dotée d’un budget pour 2026. En effet, le gouvernement de S. Lecornu a réussi à échapper à deux votes de censure et a pu adopter la loi de budget en utilisant l’article 49.3 de la Constitution. Comme anticipé, c’est grâce au Parti socialiste que ce budget est passé. Ceci est le résultat de multiples concessions, notamment de maintenir la taxe exceptionnelle sur les grandes entreprises qui devrait encore rapporter 8 milliards d’euros en 2026. Néanmoins, l’objectif de réduction de déficit public sera plus modeste avec un objectif de 5% du PIB. Au total, ceci a permis de garder un spread de taux relativement inchangé avec l’Allemagne à 58 points de base (un plus bas depuis plus d’un an) pour une maturité à 10 ans. Surtout, ceci devrait apporter un peu d’accalmie et de visibilité à court terme aux agents économique et soutenir l’activité. 

►En ce début de mois, ont été publiés les indicateurs d’activité manufacturière pour janvier pour un grand nombre de pays. Ils apportent une bonne nouvelle. En effet, l’indice global compilé par JP Morgan sur la base des enquêtes PMI de S&P ressort en hausse, montrant un regain de dynamisme. En particulier, les nouvelles commandes au niveau global ont retrouvé la croissance, atteignant le niveau le plus élevé depuis 1 an. Du point de vue régional, c’est aux Etats-Unis et dans quelques économies d’Asie, dont l’Inde, que le rebond était le plus notable. En zone euro, la situation s’est améliorée, même si l’activité reste toujours en territoire de contraction.

►Aux Etats-Unis, alors que l’indicateur de S&P rebondissait, l’enquête ISM pour le secteur manufacturier connaissait un sursaut encore plus notable, repassant très nettement en territoire d’expansion après être resté en territoire de contraction depuis un an. L’enquête ISM, considérée comme la plus fiable pour l’industrie manufacturière, a montré que tous les segments de celle-ci étaient en progression, à commencer par les nouvelles commandes, dont l’indice passe à 57,1, soit le plus haut niveau depuis février 2022. Ceci est cohérent avec notre vue d’une accélération de l’activité en première partie d’année. Néanmoins, l’élément essentiel pour consolider la reprise est l’amélioration de la dynamique de l’emploi, mais pour l’instant, malgré une faible amélioration en janvier, les entreprises restent très frileuses sur les intentions d’embauche avec le sous-indice de l’emploi en zone de contraction. 

►En Zone euro, l’enquête PMI finale de S&P pour janvier montre une très légère amélioration de l’activité manufacturière, même si elle se contracte toujours. L’enquête souligne la reprise de l’industrie en France qui reste en territoire d’expansion. En revanche, même si elle s’améliore, l’activité en Allemagne n’arrive pas à retrouver le chemin de l’expansion. Nous pensons que ce début d’année devrait continuer à montrer une reprise graduelle de l’industrie grâce au plan de relance allemand.

►En Chine, les enquêtes d’activité PMI officielles ont donné un message de faiblesse pour l’ensemble de l’économie, avec l’indice composite (services et industrie) repassant en territoire de contraction. En même temps, l’enquête privée de S&P (Ratingdog) pour l’industrie a donné un message un tout petit peu meilleur, avec un indice juste supérieur à 50, soit une très faible progression de l’activité. Ces chiffres viennent conforter notre vue que les autorités devront apporter plus de soutien à l’économie intérieure, et pourront difficilement se contenter du dynamisme actuel des exportations pour atteindre leur objectif de croissance.

►L’embellie du panorama industriel est venue soutenir les actifs risqués, notamment aux Etats-Unis et en Europe. Ceci s’est fait dans un contexte d’anxiété sur le marché du fait de la forte et soudaine chute des prix des métaux (-14% pour l’or et -30% pour l’argent), dont notamment les métaux précieux. Cet ajustement, semble avoir eu plusieurs causes, dont des positions spéculatives très importantes sur le marché domestique chinois. Mais il semble que cette correction ait pris son origine dans une montée bien trop rapide de ce segment du marché, alimenté certes par des facteurs objectifs, dont les projections d’une demande structurelle forte de métaux industriels, dont notamment le cuivre. Et pour les métaux précieux par la recherche d’une valeur refuge contre les risques géopolitiques ambiants. Cet excès d’engouement semble s’être ainsi mal terminé. Pour les métaux industriels, dans un marché assaini, les pressions haussières pourraient revenir. En revanche, pour les métaux précieux, nous pensons qu’un peu d’accalmie devrait gagner peu à peu.

►Au Japon, les chiffres d’inflation pour Tokyo pour le mois de janvier sont ressortis plus modérés que prévu. L’inflation totale s’affichait à 1,5% en glissement annuel contre 2,0% le mois précédent, alors que l’inflation cœur (excluant les aliments frais et l’énergie) se modérait à 2,4% contre 2,6% en décembre. Cette modération de l’inflation est une bonne nouvelle pour la BOJ. Nous tablons toujours pour deux hausses supplémentaires des taux directeurs au cours de l’année, qui les porteraient à 1,25%.