L’économie allemande se redresse graduellement

Que retenir de l'actualité de marché du 28 août 2026 ? Réponses avec le décryptage de Sebastian Paris Horvitz .

Pour aller plus loin

Allemagne : l’industrie continue de relever la tête

Un vent d’optimisme chez les entreprises allemandes

De nombreuses incertitudes pèsent sur les perspectives économiques, notamment en raison d’un marché pétrolier qui demeure fortement perturbé par la persistance du blocage du détroit d’Ormuz. Toutefois, de nombreux indicateurs économiques continuent d’être bien orientés. En particulier, dans de nombreux pays, le cycle industriel fait preuve de résilience et continue même, dans certains cas, de s’améliorer.

Cette embellie industrielle est particulièrement marquée en Europe, notamment en Allemagne. Ainsi, après la nouvelle hausse significative de l’enquête préliminaire de S&P Global pour le secteur manufacturier, l’enquête de l’IFO auprès des entreprises allemandes a confirmé ce regain d’optimisme. L’indicateur des anticipations se rapproche désormais du niveau qu’il affichait avant le début de la guerre en Iran.

Il semble donc que le vaste plan de relance publique, toujours en cours, consacré aux infrastructures et à la défense, ait contribué à consolider le redressement du cycle industriel. Par ailleurs, cette amélioration constitue également un phénomène mondial, ce qui exerce un effet multiplicateur sur la demande adressée au secteur.

La demande extérieure est toujours le moteur le plus puissant

De fait, la publication des détails relatifs aux composantes de la demande ayant contribué à la croissance du PIB au deuxième trimestre 2026 montre que la contribution la plus importante est, une nouvelle fois, venue du secteur exportateur. À l’inverse, la demande intérieure est restée à la traîne.

En particulier, l’investissement peine à redémarrer, tandis que le rebond de la consommation, bien que bienvenu, demeure très modéré.

La confiance maintient sa trajectoire ascendante

Donnant un souffle d’espoir quant aux perspectives économiques, l’enquête GfK sur la confiance des ménages pour septembre a surpris en ressortant en hausse. Cette amélioration de la confiance peut constituer un premier signe que l’embellie observée dans l’industrie se diffuse à une partie de l’économie. Évidemment, il convient de rester prudent au vu de l’enquête plus décevante de S&P sur l’activité des services en août.

Surtout, le choc énergétique n’est pas encore derrière nous en Europe, avec notamment des prix du gaz qui demeurent très élevés. En outre, le climat politique reste tendu et peut également alimenter l’anxiété. Deux des élections régionales qui se tiendront en septembre concernent des Länder de l’est du pays, où l’extrême droite a réalisé de fortes percées. En particulier, dans le Land de Saxe-Anhalt, la possibilité que l’AfD obtienne la majorité est élevée. Une telle issue pourrait encore affaiblir la coalition au pouvoir.

Quoi qu’il en soit, nous tablons toujours sur la poursuite de cette reprise cyclique en zone euro, même si la contrainte énergétique demeure une source majeure d’incertitude. Par ailleurs, la forte remontée des taux d’intérêt au cours du dernier mois constitue une nouvelle contrainte pour l’expansion économique. Nous continuons à penser que la BCE relèvera encore une fois ses taux directeurs, mais nous restons dubitatifs quant à la nécessité d’un resserrement monétaire plus important. Néanmoins, ce risque existe, les anticipations de marché demeurant plus agressives que les nôtres.

États-Unis : la consommation reste le principal moteur de la croissance

La contribution à la croissance a été révisé à la hausse au 2T26

Dans la dernière publication relative à la croissance du PIB américain, le taux d’expansion est resté inchangé à 1,5 % en rythme annualisé. Néanmoins, les contributions des différentes composantes de la demande à la croissance ont été révisées, faisant apparaître une contribution encore plus importante de la consommation. En effet, la contribution de la consommation atteint 2,3 points de pourcentage, ce qui en fait de loin le principal moteur de la croissance du PIB au deuxième trimestre 2026. Cela représente un net rebond par rapport au premier trimestre 2026 et s’explique en partie par des transferts publics intervenus en début de trimestre. Toutefois, cette vigueur de la consommation demeure surprenante au regard de l’ampleur du choc énergétique.

Parallèlement, la résilience de l’activité, tant dans l’industrie que dans les services, qui permet au marché du travail de rester relativement solide, peut expliquer cette résistance. Il convient de souligner que, du côté de l’industrie, malgré une perte de dynamisme observée récemment, les secteurs liés à l’intelligence artificielle continuent de constituer un puissant moteur de l’expansion économique outre-Atlantique. Il s’agit d’ailleurs de l’un des principaux facteurs qui soutiennent encore la progression des marchés boursiers américains.

…mais la consommation stagne en juillet

Parallèlement, les données de juillet relatives aux dépenses des ménages en volume se sont révélées plutôt décevantes, avec une stagnation de la consommation en termes réels.

Toutefois, il est difficile d’envisager, à ce stade, un ajustement marqué de la consommation. En effet, non seulement les indices PMI des services ont fortement rebondi en août, mais les données du marché du travail continuent également de témoigner d’une certaine solidité. En particulier, les statistiques relatives aux demandes d’allocations chômage demeurent à des niveaux très modérés et ne signalent pas de dégradation notable.

Nous estimons néanmoins qu’un ralentissement de la consommation devrait se dessiner au troisième trimestre 2026, sous l’effet de prix de l’énergie qui restent élevés et d’un coût du crédit accru par la hausse des taux d’intérêt.

L’inflation se modère en août mais reste élevée

​​​​​​​Un facteur important dans la dynamique de l’inflation demeure l’évolution des prix, alors que la progression des salaires s’est modérée.

L’inflation en juillet, mesurée par le déflateur des dépenses de consommation des ménages (PCE), l’indicateur privilégié par la Fed, est ressortie légèrement supérieure aux attentes, tout en ralentissant par rapport au mois précédent.

Toutefois, l’inflation globale reste élevée, progressant de 3,7 % en glissement annuel, tandis que l’inflation sous-jacente demeure inchangée à 3,3 %.

Dans le même temps, l’inflation des services montre peu de signes de modération, sa progression restant proche de 3,9 % en glissement annuel.

Les indicateurs montrent un ralentissement très modéré

Les indicateurs de tendance pointent vers la poursuite de la modération de l’inflation, mais à un rythme très graduel. C’est notamment le cas de l’indicateur de la Réserve fédérale de Dallas, qui exclut les prix des biens et services ayant enregistré des variations extrêmes au cours du mois.

Si l’inflation demeure trop élevée et constitue un facteur défavorable à la consommation des ménages, les derniers chiffres devraient être perçus par la Réserve fédérale (Fed) comme relativement rassurants. Ils ne permettront pas de trancher le débat entre les membres les plus orthodoxes du comité de politique monétaire, favorables à un durcissement de la politique monétaire, et ceux qui s’y opposent. Ils devraient toutefois conduire au maintien des taux directeurs à leur niveau actuel lors de la réunion de septembre.

Compte tenu du niveau actuel de l’inflation et de sa trajectoire, mais surtout des prises de position de K. Warsh, nous continuons de tabler sur une hausse des taux directeurs d’ici à la fin de l’année.

Les marchés se focaliseront toutefois principalement, ce vendredi, sur le discours de K. Warsh à la conférence de Jackson Hole afin de déterminer si le président de la Fed donnera des indications sur son interprétation des récents développements économiques et financiers ainsi que sur l’orientation future de la politique monétaire. Nous pensons que, s’il devrait une nouvelle fois réaffirmer son engagement à ramener l’inflation vers l’objectif de 2 %, son intervention apportera peu d’éléments concrets quant à ses intentions en matière de politique monétaire.

Une surprise viendrait d’une éventuelle prise de position sur les annonces d’intervention sur le marché obligataire formulées par S. Bessent, secrétaire au Trésor.​​​​​​​

Sebastian Paris Horvitz

Directeur de la Recherche