Le consommateur américain résiste

Que retenir de l'actualité de marché du 2 septembre   2025 ?  Réponses avec le décryptage de Sebastian Paris Horvitz.

Pour aller plus loin

Le consommateur américain semble tenir

La consommation rebondit en juillet

Le consommateur américain reste la pierre angulaire de l’expansion américaine. Néanmoins, depuis le début d’année l’appétit de consommation a fléchit assez nettement avec en particulier la plus faible croissance trimestrielle depuis près 5 ans lors d’un premier trimestre de cette année, à 0,5% en rythme annualisé.  

Au cours du 2ème trimestre on a assisté à un rebond, notamment s’appuyant sur la consommation de biens. Ce rebond semble se poursuivre en juillet, avec une nette hausse des dépenses des ménages, exhibant une croissance de 0,3% sur le mois en termes réels. 

Ce rebond de la consommation s’appuie en partie sur une forte hausse des revenus en juillet, reflétant un marché du travail qui reste relativement solide, malgré la décélération assez nette des créations d’emplois ces derniers mois. De fait, le taux d’épargne s’est stabilisé à 4,4%, même s’il reste faible. 

Il faut souligner tout de même que les données restent très perturbées par les mesures prises par l’administration en matière tarifaire. En effet, par exemple, sur le mois, les achats de voitures a nettement rebondi, sûrement anticipant les craintes des ménages de voir les prix monter fortement dans les mois à venir.   

Il faudra sûrement attendre encore quelques mois pour voir une normalisation de la situation tarifaire et voir le réel impact des hausses des coûts sur le comportement des ménages.

La confiance des consommateurs reste faible

 Ce qui est certain, et ceci peut sembler paradoxale, est que la confiance des ménages reste à des niveaux faibles, comme le révèle l’enquête finale de l’U. du Michigan pour le mois d’août.

Les anticipations d’inflation ont baissé mais restent très élevées

En partie, la faiblesse de la confiance est affectée par des craintes persistantes sur un nouvel emballement de l’inflation. En effet, les anticipations d’inflation à court et long terme, même si elles ont reculé depuis les plus hauts, restent à des niveaux extrêmement élevés. 
Soulignons que l’enquête de l’U. Michigan, décompose les anticipations selon les affinités politiques des personnes interrogées. De ceci il en ressort toujours que ceux se disant Démocrates voient l’inflation accélérer très fortement, alors que ceux avec une sensibilité Républicaine la voit rester très modérée. Ce clivage est historiquement élevé. Mais, au total, ces craintes sur l’inflation restent élevées.

L’inflation reprend une tendance haussière

Comme on le constate depuis les annonces des hausses historiques des tarifs douaniers, l’impact de ceux-ci sur l’inflation a été relativement faible. Néanmoins, dans certains segments de produits ils commencent à se voir. 
Toutefois, ces effets ont été encore globalement faibles dans les chiffres de juillet avec un déflateur des prix à la consommation (PCE), la mesure préférée de la Fed pour l’inflation, qui, comme attendu, est resté stable en glissement annuel, à 2,6%. L’inflation cœur de son côté a accéléré à 2,9%. 
Comme nous l’avons déjà indiqué à maintes reprises, il est très probable que la diffusion des tarifs aux prix à la consommation soit lente. Ceci, en particulier, s’explique par les négociations chaotiques des derniers mois. 
Mais, pour nous, il ne fait aucun doute que ces hausses tarifaires vont se voir dans les prix dans les mois à venir et sûrement, dans certains secteurs, dans les marges des entreprises.

L’inflation ne décélère plus et prend une tendance haussière

Même si les chiffres d’inflation n’ont pas réagi rapidement jusqu’ici, la tendance à la désinflation s’est bien arrêtée et la tendance est maintenant à la hausse. 
De fait les indicateurs de tendance, que ce soit l’indice PCE ajusté des variations extrêmes (à la hausse ou à la baisse), tout comme la décomposition de l’indice entre les prix sensibles aux cycle économique et ceux sensibles à des mouvements sectoriels spécifiques, montrent que la tendance semble être bien être répartie à la hausse.  
Cette hausse devrait toucher en premier lieu les prix des biens affectés par les hausses tarifaires. Mais, un des enseignements troublants de l’évolution du PCE en juillet est que les prix des services sont aussi répartis à la hausse. Ceci devrait être un facteur d’inquiétude pour la Fed. 
On verra quel enseignement nous apporte la publication du CPI la semaine prochaine. 
Pour l’instant la Fed semble s’orienter vers une baisse des taux en septembre, soulignant davantage le risque sur l’emploi que sur l’inflation pour assouplir sa politique. Néanmoins, dans les mois à venir nous continuons à penser que la Fed restera confrontée à un environnement stagflationniste qui compliquera les décisions de politique monétaire. 

Zone-Euro : l’industrie se reprend et l’emploi tient 

L’activité dans l’industrie continue à se reprendre en août 

Les enquête PMI de S&P finale pour l’industrie en Zone Euro a donné plutôt une bonne nouvelle. En effet, l’indice totale a été légèrement revu à la hausse, toujours en territoire d’expansion à 50,7. 

Aussi, l’indicateur final, nous donne le détail par pays et montre que les pays du Sud restent en général plus dynamiques. En particulier, parmi les grands pays de la Zone, l’Espagne continue à connaitre une situation conjoncturelle relativement favorable. 

Nous pensons que cette reprise de l’industrie devrait se poursuivre mais à un rythme encore lent, pour accélérer plus nettement vers la fin d’année. Ceci viendra des premiers effets des politiques de relance, notamment allemande, dans un contexte de politique monétaire plus accommodante.

Zone-Euro : un marché de l’emploi solide mais une confiance morose

En même temps, avec un marché de l’emploi qui résiste, on peut s’attendre à ce que la consommation se reprenne. 
Pour l’instant, il est vrai que malgré des conditions favorables sur le marché du travail et une inflation en décélération, la consommation reste en retrait dans la reprise de la zone. 
En partie, on peut attribuer cette faiblesse de la consommation à une confiance qui reste faible. L’anxiété apportée par la guerre commerciale, les hausses de dépenses de défense puis, surtout, des situations politiques plutôt instables dans certains grands pays, sont surement des facteurs qui ne sont pas forcément porteurs. 
Il sera important de voir dans les mois à venir si ces inquiétudes se dissipent afin de consolider la reprise européenne avec une consommation plus dynamique.

Chine : l’activité tient mais reste modérée

L’activité résiste mollement

Les enquêtes PMI officielles en Chine ont été légèrement plus favorables que prévu, avec un indicateur composite (services et industrie) un peu plus fort que prévu.  Néanmoins, en se situant juste au-dessus de la ligne séparant contraction et expansion, on voit que l’activité reste relativement faible dans le pays. 
Toutefois, les autorités peuvent voir dans ces chiffres une nouvelle rassurante avec une industrie qui ne s’effondre pas, malgré l’énorme choc tarifaire imposé par les Etats-Unis. De fait, l’enquête PMI de S&P pour août remonte en territoire d’expansion. 
Néanmoins, il est probable que le tarifaire va venir fragiliser dans les mois à venir la machine exportatrice chinoise qui a été un de grands moteurs de l’expansion récente, avec une demande intérieure privée toujours fragilisée par les ajustements en cours, notamment celui du secteur immobilier. 
En ce sens, nous attendons plus d’efforts de relance pour soutenir l’économie intérieure afin de préserver la croissance et mieux absorber le choc américain. 

Sebastian PARIS HORVITZ

Directeur de la recherche