Obligations convertibles : une classe d’actifs aux intérêts multiples
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Dans le contexte des marchés chahutés en début d’année, les obligations convertibles ont su tirer leur épingle du jeu. Leur convexité a été la clé de leur résilience, une caractéristique qui a fait ses preuves également sur longue période : les obligations convertibles performent mieux que les actions (123% entre le 31/12/2000 et le 30/06/2020) avec une volatilité inférieure de près de 70% (source LBPAM, Bloomberg, comparaison des indices ECI Europe et STOXX 600 Europe DNR).
Comment fonctionnent les obligations convertibles, souvent qualifiées d’actifs hybrides ?
Leur comportement s’explique par le fait qu’elles possèdent les caractéristiques financières de deux classes d’actifs bien distinctes que sont les actions et les obligations. Elles permettent aux investisseurs de convertir l’obligation en actions via une option de conversion. Ce caractère optionnel, en plus d’offrir une exposition à la volatilité implicite des options, confère à cette classe d’actifs de la convexité, une caractéristique essentielle recherchée par tous types d’investisseurs.
Ce qui se traduit par le fait que le prix d’une obligation convertible augmente plus quand l’action sous-jacente monte (potentiel de hausse) qu’il baisse moins quand cette même action baisse (protection à la baisse). La convexité est cette asymétrie dans l’évolution de son prix. Cette caractéristique « amortisseur » est très recherchée par les investisseurs : en effet, et à titre d’illustration, l’indice EuroStoxx 50 a perdu 21,4% entre le 31/12/19 et le 30/04/20 contre une perte de 3,7% pour l’indice Exane ECI Europe : les OC ont joué à plein leur rôle d’amortisseur dans des marchés stressés.
Les obligations convertibles sont-elles un actif diversifiant ?
De par leur profil, les obligations convertibles sont à même d’apporter de la diversification au sein d’un portefeuille. Elles diversifient les investissements obligataires, du point de vue de la corrélation (leur composante « action » étant quasi-systématiquement décorrélée des marchés obligataires), le segment High Yield mis à part (en effet les obligations High Yield au profil crédit très risqué sont quasi-systématiquement corrélées aux marchés actions). Elles permettent également de réduire fortement le risque par rapport à un investissement en actions, et ce quel que soit le régime de volatilité des actions.
La diversification joue également pour les investisseurs soumis à Solvabilité II puisque, grâce aux obligations convertibles, ils ont la possibilité de s’exposer aux actions tout en ayant une charge en capital limitée et proche d’autres segments obligataires purs.
L’étude ci-jointe vous apporte des éléments détaillés d’analyse afin de répondre à ces questions, et de mieux comprendre les obligations convertibles. Retrouvez tout ce que vous avez toujours voulu savoir sur les profils obligataire/mixte/action, sur le Delta et le Gamma, la convexité… et l’explication du comportement des obligations convertibles lors de diverses phases de marché.