Une croissance ni trop forte ni trop faible pour l’instant

Vue d'ensemble

► Alors que la semaine dernière était dominée par les nombreuses réunions de banques centrales, l'attention revient vers la conjoncture cette semaine avec la publication des premières enquêtes pour septembre dans les pays développés (dont les PMIs avancés de S&P global aujourd’hui). Comme les marchés anticipent des baisses de taux importantes de la Fed sans ralentissement marqué de la croissance, la marge d’erreur est limitée pour les indicateurs de conjoncture. En effet, un ralentissement plus fort de la croissance remettrait en cause les perspectives de bénéfices des entreprises alors qu’une réaccélération de la croissance remettrait en cause la capacité de la Fed à baisser ses taux dans un contexte d’inflation toujours au-dessus de la cible. La bonne nouvelle est que les données vont plutôt dans le sens de ce scénario moyen à court terme, ce qui pourrait permettre à l’optimisme actuel des marchés de perdurer pour l’instant.

►  La confiance des consommateurs en Zone Euro annule sa baisse inattendue d’août en septembre mais, à -14,9 points, elle est toujours limitée. Cela suggère que la consommation reste poussive malgré la baisse de l’inflation et la résilience de l’emploi. Nous continuons d’anticiper une croissance légèrement au-dessus du consensus l’année prochaine pour l’Europe (1,2%), soutenue par les politiques monétaires et budgétaires plutôt favorables et la baisse des prix de l’énergie dans la zone euro. Mais il faudra probablement attendre la fin de l’année pour voir la confiance se reprendre plus nettement et la reprise se matérialiser.

► La confiance des entreprises en France reste stable sous sa moyenne de long terme en septembre (à 96 pt) selon l’enquête de l’INSEE. Au moins elle ne baisse pas malgré la hausse des tensions politiques et de l’incertitude budgétaire et reste compatible avec une croissance légèrement positive. C’est cohérent avec notre anticipation d’une croissance française qui passe sous la moyenne de la Zone Euro à partir de cette année mais qui reste positive et surtout qui ne remet pas en cause la reprise de la zone. Cela dit, l’indicateur agrégé sur l’emploi baisse à un plus bas depuis 10 ans (hors Covid), ce qui traduit bien une prudence des entreprises qui limite le potentiel de reprise.

► La notation de la France a une nouvelle fois été dégradée ce week-end, cette fois par DBRS (de AAh/Negatif à AA/Stable). Au même moment, Fitch, qui avait dégradé la France la semaine précédente à A+, a relevé le rating de l’Italie de BBB à BBB+. Ces changements étaient attendus mais illustrent une nouvelle fois la divergence de trajectoire entre la France et l’Italie. Cela est déjà bien intégré par les marchés, qui font payer autant à la France qu’à l’Italie pour emprunter à 10 ans depuis la semaine dernière. Mais vu que l’incertitude politique et budgétaire devrait rester élevée en France dans les prochaines semaines et que l’amélioration des fondamentaux italiens se poursuit, nous restons prudents sur la dette de la France par rapport à la dette des pays du Sud.​​​​​​